C’è un vecchio adagio della finanza che torna sempre utile quando il mercato si innamora di una grande storia: durante la corsa all’oro, spesso non si arricchiva chi cercava l’oro, ma chi vendeva pale, picconi e jeans ai cercatori.

Oggi la corsa all’oro si chiama intelligenza artificiale. Tutti parlano di modelli linguistici, assistenti virtuali, automazione, produttività, agenti intelligenti e rivoluzione del lavoro. Tutti discutono di chi vincerà la battaglia dell’AI: OpenAI, Google, Microsoft, Meta, Amazon, Anthropic, oppure qualche nuovo cavallo nero che oggi nessuno conosce e domani finirà in copertina.

Ma mentre il mondo guarda il palcoscenico, il botteghino lo stanno facendo altri.

Il tema è stato messo bene a fuoco dal Wall Street Journal nell’articolo di James Mackintosh intitolato “Chip Makers Are Profiting Off AI at the Expense of Just About Everyone Else”. La tesi è semplice, scomoda e molto istruttiva per l’investitore: nella grande febbre dell’intelligenza artificiale, i produttori di chip e memorie stanno incassando una quota enorme del valore, mentre molti altri attori della filiera rischiano di trovarsi con costi crescenti e margini più compressi.

Tradotto in linguaggio da bar, che spesso in Borsa è più chiaro del linguaggio da banca d’affari: tutti vogliono vendere l’AI, ma prima devono comprare l’hardware. E chi vende l’hardware oggi ha il coltello dalla parte del manico.

L’intelligenza artificiale viene raccontata come software, algoritmo, nuvola digitale, magia matematica. Ma dietro questa nuvola c’è molta terra. Ci sono data center, server, GPU, memoria, energia elettrica, raffreddamento, investimenti industriali giganteschi. L’AI non vive nell’aria: vive dentro capannoni pieni di macchine costosissime.

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E qui arriviamo al punto. Se tutti vogliono costruire infrastrutture AI nello stesso momento, la domanda di chip e memorie esplode. Ma l’offerta non può esplodere alla stessa velocità. Una fabbrica di semiconduttori non si improvvisa in un pomeriggio. La capacità produttiva richiede anni, miliardi, tecnologia, personale specializzato e una catena di fornitura complessa.

Quando un bene diventa indispensabile, scarso e prodotto da pochi soggetti, il prezzo lo fa chi vende. Non chi compra.

Per questo nomi come Nvidia, Micron, Samsung Electronics e SK Hynix sono diventati centrali nella narrazione finanziaria dell’AI. Non perché facciano poesia sull’intelligenza artificiale, ma perché vendono i mattoni senza i quali il palazzo non si costruisce.

Il caso delle memorie è particolarmente interessante. Le memorie ad alta velocità, indispensabili per far funzionare i carichi di lavoro dell’intelligenza artificiale, sono diventate uno dei colli di bottiglia dell’intero sistema. E quando in Borsa trovi un collo di bottiglia, hai trovato un potenziale centro di profitto.

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Il paradosso è che molte aziende che promettono servizi AI devono ancora dimostrare di saper trasformare questa rivoluzione in utili veri, stabili e ricorrenti. Intanto, però, i fornitori dell’infrastruttura incassano subito. Chi costruisce modelli deve spendere. Chi vende chip e memorie fattura.

È la differenza tra chi sogna il futuro e chi manda la fattura oggi.

Qui l’investitore deve fermarsi un secondo. Perché la parola “AI” è diventata una calamita narrativa. Basta pronunciarla e il mercato si accende. Ma la Borsa, alla lunga, non paga le parole. Paga i margini, i flussi di cassa, il potere di prezzo, la scarsità, la capacità di trasformare una moda in utili.

E allora la domanda non è: “L’intelligenza artificiale cambierà il mondo?”. Probabilmente sì. La domanda più utile è: “Chi guadagna davvero da questo cambiamento?”.

Perché una cosa è vendere un sogno. Un’altra è vendere il componente indispensabile perché quel sogno possa funzionare.

In questa fase, il sogno dell’AI rischia di essere costoso per molti e molto profittevole per pochi. I cloud provider devono investire cifre enormi. Le società software devono integrare funzionalità AI senza sempre riuscire a farsele pagare abbastanza. Le startup devono bruciare capitale per addestrare modelli e conquistare utenti. I clienti finali, prima o poi, potrebbero vedere salire i prezzi.

Nel frattempo, i produttori di chip e memorie stanno nel punto più comodo della catena: vendono ciò che tutti devono comprare.

Naturalmente questo non significa che i titoli dei semiconduttori possano salire all’infinito. In Borsa non esiste il “per sempre”, esiste il ciclo. Anche i chip sono ciclici. Anche la memoria è ciclica. Anche i margini straordinari attirano nuova capacità produttiva, concorrenza, investimenti e, prima o poi, normalizzazione.

Ma nel breve e medio periodo il messaggio è chiaro: quando il mondo intero costruisce data center, chi fornisce i pezzi fondamentali può godere di un potere contrattuale enorme.

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E qui torna la vecchia lezione della corsa all’oro. Il cercatore può diventare ricco, ma può anche finire con una pala rotta e le tasche vuote. Il venditore di pale, invece, incassa da tutti: da chi trova l’oro e da chi non lo trova.

L’intelligenza artificiale è la grande corsa all’oro del nostro tempo. Ma l’investitore non deve farsi ipnotizzare dal luccichio della pepita. Deve guardare chi vende gli strumenti per scavare.

Perché in Borsa non vince chi racconta la storia più bella. Vince chi, alla fine, porta a casa i soldi.

Per questo LombardReport è sovraesporto nel ‘circo’ dell’AI.